策略报告 玉米下游刚性需求兑现 关注供给端新的指引

　　2025年2月，全球玉米库存消费比继续下降至23.60%，继续创近11年来新低。中国当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，用粮企业补库备货意愿整体较强，入市收购较为积极。2024年12月初至今，深加工企业玉米库存先上涨后下跌，全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米消费量震荡上涨，全国饲料企业库存先累库后去库，玉米港口库存以累库为主，饲料企业玉米库存可用天数以震荡上涨为主，中储粮增储玉米某些特定的程度上也提振了玉米市场的人气。2024年全国工业饲料总产量近十年来首次同比下降，2025年中央一号文件强调“稳定粮食播种面积”，提出“主攻单产和品质提升”，首次提出“发展农业新质生产力”。

　　玉米2505期价向下考验2100支撑，向上考验2400突破，以震荡对待。持续关注资金面、消息面动向，建议及时止盈止损，注意操作节奏和风险控制。

　　风险点，玉米供给量一下子就下降，玉米下游消费大幅度增长，玉米或替代品进口一下子就下降，全球玉米或替代品进口价格大大上涨，国内替代品价格大面积上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。

　　1、2024年12月初至今，玉米现货价格震荡上涨，玉米期现价差运行区间-200至6元/吨

　　2024年12月初至今，玉米现货价格震荡上涨。2024年12月初至今，锦州、济宁、绥化、公主岭玉米（国标二等，含水14%）价格分别上涨50、0、70、170元/吨。玉米主连期价主要驱动因素见图3。

　　2024年12月初至今，玉米期现价差震荡下跌，玉米期现价差运行区间-200至6元/吨。

　　根据美国农业部2025年2月供需报告显示，2024/2025年度世界玉米收获面积较上月预估调增1万公顷，较上年度面积减少238万公顷。本月产量较上月预估调减188万吨，较上年度产量减少1760万吨。下游消费来看，饲用消费较上月调减83万吨，食种工消费较上月预估调增50万吨，总消费较上月预估调减32万吨，较上年度总消费增加672万吨。全球期末库存较上月预估继续调减303万吨，至2.90亿吨，较上年度期末库存减少2550万吨。库存消费比继续下降，至23.60%，继续创近11年来新低。

　　中国玉米供需方面，国内方面，春节假期结束后，玉米市场购销活跃度有所恢复，随着气温回升，上市量将进一步加大，同时，当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，用粮企业补库备货意愿整体较强，入市收购较为积极，预计玉米市场将呈购销两旺局面。国际方面，南美大部分地区持续干旱，对玉米生长不利，阿根廷等国产量预期下调，后期还需关注南美天气变化和美国贸易政策。

　　2024年12月初至今，深加工企业玉米库存先上涨后下跌。2024年12月初至2025年1月末，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量由400万吨上涨至654.9万吨高位；2025年1月末至今，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量由654.9万吨下跌至459.8万吨。

　　2024年12月，深加工企业玉米库存继续回升。市场各方存粮意愿较弱，贸易商出货积极性尚可，加上天气影响，市场粮源供应相对充足，下游企业库存水平逐渐增加。2025年1月，深加工企业玉米库存继续回升，农户节奏加快，下游深加工企业节前也都有补库意愿，做中长期库存的意愿较强，企业库存水平快速上升，整体来看，深加工库存水平高于去年同期。2025年2月，深加工企业玉米库存较上月库存下降明显，主要受春节期间深加工企业原料玉米停收的影响，但依然略高于去年同期。当前基层农户售粮进度较快，下游深加工企业仍有较强的补库意愿。

　　2024年12月初至今，全国主要149家玉米深加工企业玉米消费量震荡上涨，2025年3月7日全国主要149家玉米深加工企业玉米消费量1763.55万吨，较去年同期下降202.55万吨，较前年同期上涨180.87万吨。

　　2024年12月，原料玉米价格整体价格继续下跌，下游深加工企业开工利润尚可，深加工消费量继续增加，玉米消费量处于季节性回升的阶段。2025年1月，国内深加工企业玉米消费量较去年同期消费量有所下降。原料玉米价格上涨，玉米淀粉企业利润有所下降，但依然为正值，企业开工积极性依然较好。2025年2月，国内深加工企业玉米消费量较去年同期消费量有所增加。原料玉米价格继续上涨，国内深加工企业利润水平有所下降，但整体开工依然维持高位。

　　饲料企业补库方面，2024年12月初至春节假期前，全国饲料企业库存以累库为主，2025年2月初至今，全国饲料企业库存以去库为主。2024年12月初至春节假期前，饲料企业收购质量较好的玉米。南方中大型饲料企业前期多滚动补库为主，物理库存在30-35天。产区东北及华北地区基层供应增加较多，下游饲料企业进行春节备货，库存天数增加较多，南方中大型饲料企业库存基本建至正月十五之后。2025年2月初至今，春节期间下游饲料厂多以消化库存为主，西南销区饲料企业物理库存滚动补库40-60天，市场预期向好，部分中大型饲料企业有签订4-6月远期订单。

　　据中国饲料工业协会发布的信息显示，2024年全国工业饲料总产量为31503.1万吨。环比下降2.1%，是十年来饲料总产量首次同比下降。

　　分品种来看：猪饲料产量14391.3万吨，下降3.9%。蛋禽饲料产量3236.1万吨，下降1.2%。肉禽饲料产量9754.2万吨，增长2.6%。反刍动物饲料产量1449.4万吨，下降13.3%。水产饲料产量2262.0万吨，下降3.5%。宠物饲料产量159.9万吨，增长9.3%。其他饲料产量250.1万吨，增长4.1%。

　　生猪产能回调：在市场调节和产能调控的双重作用下，能繁母猪和生猪存栏逐步调整到合理区间，猪饲料的消费量整体呈高位回落趋势，导致猪饲料产量下降3.9%。蛋禽饲料结构调整：饲料原料价格回落，养殖户为降低成本，对饲料结构进行了调整，导致配合饲料占比下降，尽管蛋禽存栏维持高位，但蛋禽饲料产量仍下降1.2%。水产养殖低迷：前两年水产行情长期低迷，叠加极端天气影响养殖户投苗积极性，存塘量下降，养殖节奏延后，使得水产饲料需求回升缓慢，水产饲料产量下降3.5%。反刍动物存栏减少：国内生产增加、进口处于高位，以及消费不振，导致牛奶、牛肉价格持续下降，羊肉价格弱势运行，肉牛、奶牛养殖场户普遍亏损，存栏减少，反刍饲料产量下降13.3%。

　　2024年12月初至至今，玉米港口库存以累库为主。2024年12月，玉米港口库存持续上涨，当前已达年内最高位。饲企观望心态较强，提货速度略有放缓，港口到货量高于出货量。2025年1月初至今，玉米港口库存有一定下降，但仍旧维持高位运行。下游企业备货时期，但备货力度不足，远期签单为主。春节假期后，销区饲料企业受远期合同价格优势及后市看涨预期影响，采购重心向远期订单倾斜。节前锁价订单陆续到港补充库存，仅少数企业根据生产需求进行现货补库，港口提货速度较节前明显放缓，玉米南方港口库存下降缓慢。

　　2024年12月初至至今，饲料企业玉米库存可用天数以震荡上涨为主。2024年第3季度玉米价格的走低，引发了饲料企业的逢低刚性补库意愿，使得饲料企业玉米库存可用天数位于近2年阶段高点一带。

　　玉米及替代品进口量预期位于高位。国内和国际谷物供应宽松的背景下，多元化低价替代品进入市场，2024年玉米价格波动区间相比2023年下降。

　　玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

　　据中国海关数据显示：2024年1-12月份玉米累计进口1377万吨，同比降49.22%。从数据来看，2024年进口谷物进口量不及去年同期，涉及到玉米、小麦、玉米、木薯干、稻谷和大米等相关产品。未来关注2025年进口谷物进口量的情况。

　　政策方面，党和国家对粮食生产高度重视，玉米提升单产、产量、稳定种植面积，都是有利于玉米产量的提高。

　　2025年中央一号文件强调“稳定粮食播种面积”，并将玉米纳入“完全成本保险和种植收入保险”覆盖范围，进一步降低种植风险。2025年中央一号文件明确提出“主攻单产和品质提升”，并将“粮油作物大面积单产提升行动”从粮食扩展至油料作物，玉米作为高产潜力作物成为重点对象。2025年中央一号文件首次提出“发展农业新质生产力”，重点推进生物育种技术与智能农机应用。玉米作为转基因技术试点作物，未来将加速突破性品种的培育，例如抗虫、抗旱性状的改良。

　　2024年第4季度至今，中储粮增储玉米一定程度上也提振了玉米市场的人气。具体时间、地点如下。

　　1．2024年11月下旬：黑龙江中储粮11月22日增储肇东、肇州、七台河、大庆、五大连池11家库点；内蒙古中储粮11月26日增储乌兰浩特、通辽东郊、赤峰、呼和浩特、包头、巴彦淖尔10家库点；辽宁中储粮11月28日增储沈阳、新民、阜新、昌图、建平10家库点；陕西中储粮11月29日增储咸阳、蒲城2家库点；兰州中储粮11月21日增储定西、白银、武威、高台5家库点；新疆中储粮11月22日、26日、29日增储伊犁、阿克苏、巴音郭楞、乌鲁木齐、阿勒泰直属库5家库点。

　　2．2024年12月5日：中储粮集团公司公告，按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业在东北等玉米主产区继续增加2024年产国产玉米收储规模，积极入市开展收购。

　　3．2025年1月11日：中储粮集团公司宣布进一步增加2024年产国产玉米收储规模，并通过所在地媒体及时向社会公布新增收购库点等信息。

　　4．2025年2月3日：中储粮集团公司公告，春节假期后将在黑龙江、吉林、辽宁三省增加新一批收储库点，扩大2024年国产玉米收购规模。

　　5．2025年3月4日：中储粮集团公司公告将继续增加新一批收储库点，主要安排在东北地区，部分安排在南方省份，进一步扩大2024年国产玉米收储规模。

　　2025年2月，全球玉米库存消费比继续下降至23.60%，继续创近11年来新低。中国当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，用粮企业补库备货意愿整体较强，入市收购较为积极。2024年12月初至今，深加工企业玉米库存先上涨后下跌，全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米消费量震荡上涨，全国饲料企业库存先累库后去库，玉米港口库存以累库为主，饲料企业玉米库存可用天数以震荡上涨为主，中储粮增储玉米一定程度上也提振了玉米市场的人气。2024年全国工业饲料总产量近十年来首次同比下降，2025年中央一号文件强调“稳定粮食播种面积”，提出“主攻单产和品质提升”，首次提出“发展农业新质生产力”。

　　玉米2505期价向下考验2100支撑，向上考验2400突破，以震荡对待。持续关注资金面、消息面动向，建议及时止盈止损，注意操作节奏和风险控制。

　　风险点，玉米供给量大幅下降，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大大上涨，国内替代品价格大面积上涨，下游养殖业利润大面积上涨，国内政策预期发生明显的变化等。